Больше никаких еврооблигаций!
20.12.07
В конце октября Укрсоцбанк продал пятилетние облигации на 750 млн гривен, став рекордсменом по объему одного займа на внутреннем рынке. Сумма заявок на облигации составила 2,3 млрд гривен, что позволило банку снизить годовую доходность с 12 до 10,375%. Интерес к долгам одного из крупнейших отечественных банков прежде всего проявили иностранные инвесторы, которых покупать гривневые облигации побуждают затишье на мировом долговом рынке и ожидания ревальвации украинской валюты. Это позитивная сторона мирового кризиса ликвидности для нашей страны, а негативная заключается в том, что возможности
отечественных банков и компаний по привлечению валютных ресурсов значительно ухудшились.
В конце сентября ПриватБанк отозвал заявку на синдицированный кредит, объяснив это недоговоренностью о цене. Судя по всему, в условиях глобального подорожания денег даже крупнейшему отечественному финансовому учреждению не одолжили бы меньше, чем под LIBOR + 1,8 процентных пункта (такие условия предложили организаторы займа год назад). Международный ипотечный банк отстрочил запланированную секьюритизацию ипотечных активов, а Укрсоцбанк и Родовід Банк отложили до лучших времен выпуски еврооблигаций. Так же поступили многие компании и финучреждения из других стран. По данным банка Dresdner Kleinwort, уже к началу октября мировой кризис ликвидности вынудил компании из стран СНГ отказаться от внешних займов на общую сумму не менее 12 млрд долларов. <Сейчас многие западные банки на некоторое время приостановили или сократили свои кредитные программы, опасаясь негативного влияния ипотечного кризиса в США на мировую экономику. Более того, если до кризиса средняя ставка по синдицированным займам для украинских эмитентов составляла LIBOR + 2,5 процентных пункта, то сейчас она может достигать LIBOR + 5 процентных пунктов>, - рассказал <Эксперту> директор по иностранным инвестициям инвестиционной группы (ИГ) <Альтера Финанс> Максим Шинкаренко.
Недоступные бонды
До конца года объявления о выпуске еврооблигаций вряд ли появятся. Мировой кризис ликвидности больше всего отразился именно на этом рынке. В середине июля индекс EMBI+Украина (разница между доходностью отечественных и американских казначейских облигаций) резко подскочил и до второй половины сентября превышал 200 базовых пунктов. <Еврооблигации - сейчас наименее выгодный инструмент для украинских заемщиков. Доходность некоторых бумаг, находящихся в обращении, подскочила с восьми до десяти-одиннадцати процентов годовых>, - рассказывает руководитель аналитического департамента инвестиционной компании Dragon Capital Андрей Беспятов.
Факторы влияющие на стоимость внешних заимствований Украины
Еврооблигации - беззалоговый инструмент, а значит, они наиболее сильно зависят от колебаний на финансовых рынках. Готовность инвесторов купить долгосрочные бумаги в первую очередь базируется на доверии к заемщику. Чтобы завоевать это доверие, эмитент должен предоставить подтвержденный международным аудитором отчет за последние два года и рейтинг минимум двух международных агентств. Но если учесть, что кризис ликвидности начался с громких скандалов вокруг большой тройки рейтинговых агентств (Standard&Poor's, Moody's Investors Service и Fitch Ratings), неудивительно, что инвесторы засомневались в этом инструменте. Массовые продажи евробондов инвесторами автоматически понизили их цену, а следовательно, повысили доходность.
Больше всего это отразилось на компаниях с emerging markets - при непогоде на международных финансовых рынках инвестиционные банки первым делом урезают лимиты на страны этой категории. Ставки для предприятий из этих стран в среднем повысились на четырепять процентных пунктов. При этом рейтинговые агентства, которые еще не оправились от обвинений в свой адрес, разрабатывают новые методы оценки рисков ликвидности и рыночной стоимости, указывающих на вероятность дефолта. Более того, проблемы американских ипотечных кредиторов вылились в кризис доверия между финансовыми учреждениями. Банки начали массово снижать лимиты друг на друга, боясь выявить у своих контрагентов скелеты в шкафу в виде американских ипотечных бумаг.
Возможности для избранных
Доступными для отечественных банков и компаний остались такие инструменты внешних заимствований, как синдицированные и двусторонние кредиты. При этом синдицированные займы охотнее выдают крупным предприятиям и финучреждениям с иностранным капиталом. Двусторонние кредиты, которые раньше считались самым простым способом выхода на внешний рынок заимствований, теперь также стали прерогативой больших компаний и банков.
Так, в середине августа корпорация System Capital Management Рината Ахметова заняла у синдиката иностранных банков 545 млн долларов на четыре года под LIBOR + 2,8 п. п., обеспечив кредит акциями Северного и Центрального горно-обогатительных комбинатов, входящих в состав холдинга <Метинвест>. Корпорация <Интерпайп> Виктора Пинчука вот-вот закроет сделку по привлечению синдицированного кредита на четыре с половиной года на 187 млн долларов под LIBOR + 2,25 п. п.
Динамика уровня долларизации экономики Украины
За последние два месяца крупные синдицированные кредиты на выгодных условиях привлекли УкрСиббанк, Альфа-Банк (Украина) и банк <Форум>. При этом в числе организаторов займа для УкрСиббанка выступил его мажоритарный акционер - французский банк BNP Paribas. Банку <Форум> помогал привлекать синдицированный кредит его будущий владелец - немецкий Commerzbank. <Наш выход на международный рынок капитала совпал с началом ипотечного кризиса в Соединенных Штатах. Естественно,это не могло не усложнить процесс синдицирования. Но мы успешно закрыли сделку: сумма заявок превысила предложение. Хотя если бы не глобальный кризис, объем нашего синдиката был бы гораздо выше>, - говорит начальник управления международной деятельности банка <Форум> Алексей Павлов.
Финучреждениям, которые не относятся к группе крупнейших, и фининститутам с отечественным капиталом низкие цены по синдицированным займам не светят. Так, в конце октября банку <Кредит-Днепр> дебютный годичный синдикат обошелся в LIBOR + 3 п. п. Брокбизнесбанк в сентябре счел большой удачей кредит под LIBOR + 2,3 п. п. В Родовід Банке из-за негативных тенденций на мировых финансовых рынках с привлечением синдицированного займа решили повременить. Многие финучреждения сделали упор на депозиты, поэтому, чтобы привлечь вкладчиков, подняли депозитные ставки. Дополнительной возможностью привлекать деньги на внутреннем рынке стали для банков родственные компании по управлению активами.
Средние по величине компании нефинансового сектора также могут рассчитывать лишь на щедрость отечественных кредиторов. Наши крупнейшие банки уже могут предоставлять одному заемщику кредит на сумму до 100 млн долларов. Вопрос лишь в цене. Финансисты отмечают увеличение разброса цен для различных по надежности компаний. Разница в стоимости займов порой может доходить до десяти процентных пунктов.
От внешних долгов к внутренним
Невозможность привлекать дешевые долгосрочные ресурсы посредством выпуска еврооблигаций больше всего будет влиять на долгосрочное кредитование. <Сейчас международные рынки капиталов - едва ли не единственный источник долгосрочных денег. То есть от мирового кризиса ликвидности страдают такие долгосрочные продукты, как ипотека и автокредиты. Не исключено, что ипотечные ставки в гривнях и долларах выровняются из-за удорожания кредитов в американской валюте>, - считает вице-президент Родовід Банка Ольга Подопригора. Средние и небольшие финучреждения выдают долгосрочные кредиты в основном за счет капитала, то есть средств акционеров и учредителей. Некоторые небольшие банки предоставляют долгосрочные займы (хоть и в скромном объеме), участвуя в программе Государственного ипотечного учреждения (ГИУ) по рефинансированию ипотечных кредитов. Хотя сейчас ГИУ не столько работает на удешевление жилищных ссуд, сколько помогает мелким банкам заявить о себе как об ипотечных кредиторах.
Кроме того, финучреждения начинают привязывать ставки по долгосрочным кредитам населению к плавающим ставкам, таким как LIBOR. Первыми выдавать ипотечные ссуды под плавающие процентные ставки стали Укрэксимбанк и SEB Банк. <Это делается, чтобы минимизировать риски, связанные с нестабильностью на внешних рынках заимствований>, - объясняет старший аналитик инвестиционно-финансовой группы <Сократ> Роман Лысюк. Подобная практика будет обретать распространение. В России, на чью банковскую систему мировой кризис ликвидности оказал более заметное влияние, многие крупные розничные кредиторы уже привязывают свои кредитные ставки к LIBOR.
/Внешнее финансирование развивающихся стран
Удорожание долгосрочных ссуд из-за ухудшения конъюнктуры на мировых рынках - горькая пилюля, которая может оздоровить отечественную экономику. Одно из позитивных явлений, заметное уже сейчас, - активизация внутренних заимствований. Кроме Укрсоцбанка, осуществить крупные выпуски гривневых облигаций в ближайшее время намерены еще несколько компаний и банков. Больше привлекая в национальной валюте, финучреждения смогут увеличить долю гривневых кредитов. И эта тенденция уже наметилась. Из-за ситуации на внешних рынках Нацбанк даже отказался от идеи ограничения стоимости внешних заимствований, поскольку и без административных мер есть все предпосылки для уменьшения долларизации экономики.
Кроме того, по данным НБУ, за девять месяцев этого года отечественные фининституты и компании нарастили внешние долги на 11,3 млрд долларов (что в 2,6 раза больше, чем за первые девять месяцев 2006-го). В таких условиях пауза в обрастании долгами может носить и позитивный характер. Хотя экономисты уверяют, что долговая нагрузка на отечественный корпоративный сектор пока не слишком обременительна. <По нашим подсчетам, отношение долгов к собственному капиталу у украинских корпораций и банков не превышает двадцати пяти процентов - это низкий показатель по сравнению с Западной Европой и США>, - говорит Беспятов. По данным компании Dragon Capital, доля внешних заимствований в общем объеме привлекаемого капитала (долгового и акционерного) для наших финучреждений не превышает 20%. Тогда как у казахских банков, ныне испытывающих острый дефицит ликвидности, этот показатель достигает 60%.
В ближайшие несколько месяцев банки смогут немного увеличить популярность кредитов в гривне, а также разогреть внутренний долговой рынок. Однако время, благоприятствующее развитию кредитования в национальной валюте, продлится недолго. Уже ко второму кварталу следующего года международные рынки капитала, скорее всего, преодолеют последствия кризиса недоверия, вызванного проблемами на кредитном рынке США, и путь к более долгосрочным внешним займам снова будет открыт. По словам Максима Шинкаренко, пока инвесторы занимают выжидательную позицию: <Снижение стоимостивнешних заимствований будет зависеть от годовых результатов, в первую очередь немецких банков, которые выступают главными украинскими кредиторами>. Так что благоприятная ситуация на рынке еврооблигаций сложится не раньше, чем следующим летом.
Кризис еще не начинался
Андрей Блинов
Экономисты шутят, что, зарабатывая сто долларов, современный потребитель умудряется тратить сто десять, а еще - откладывает сбережения. В каждой шутке есть только доля шутки, и это наглядно продемонстрировал американский ипотечный кризис. Мысль о том, что на Западе люди имеют привычку жить в долг, нам - бывшим советским гражданам, уставшим от хронического дефицита и веры, что, может, дети и внуки будут жить хорошо, - приглянулась сразу. Финансисты говорят: в том или ином виде с кредитами уже столкнулся каждый второй житель Украины. Мировой кризис ликвидности на нас пока не отразился: темпы роста реальных доходов граждан попрежнему превышают десять процентов в год, а если кому и отказали в ссуде, сославшись на ипотечный кризис, он одолжил в отделении другого банка, расположенном через дорогу. Более того, отечественная экономика в целом продолжает расти на семь процентов в год, а такие инвестиционные товары, как квартиры, земля, автомобили, дорожают не по дням, а по часам.
Поднимается цена на нефть, металлы и другую товарно-сырьевую продукцию. Сейчас мировая экономика находится в зените цикла - она входит в период быстрого увеличения цен и замедления роста. Нефтяные котировки рвутся к психологически важной отметке сто долларов за баррель, а МВФ понизил прогноз роста мировой экономики на следующий год с очень высоких 5,2 до 4,8%. Главным неизвестным в этой сложной системе уравнений остается то, когда именно произойдет перелом динамики цен на товарно-сырьевом рынке и мировая экономика перейдет от фазы замедления к рецессии. Что-то должно послужить спусковым крючком: это может быть и начало боевых действий против Ирана, и вывод американских войск из Ирака, и выборы президентов США и России. А может - и проведение Олимпиады в Пекине, к которой китайцы готовятся в лучших традициях олимпийской Москвы-80:
Мировой фондовый рынок - а вместе с ним и украинский - ожидает еще множество коррекций. Первую волну кризиса мировой рынок переборол - акции вновь начали расти, а доходность облигаций несколько снизилась. Но смотрящие на четверть цикла вперед ведущие центральные банки планеты приходят к выводу: пора снижать базовые процентные ставки, то есть удешевлять деньги. Они начинают стимулировать спрос на деньги, пытаясь обеспечить своим экономикам <мягкую посадку>.
Такую же политику необходимо вести и нашему государству. Речь, конечно, не идет о снижении процентных ставок Национальным банком. В условиях ограничений на движение капитала и слабости самого инструмента ставки процента это ничего не даст. Подготовку нужно вести путем стимулирования внутреннего спроса, инвестиций с целью перехода на менее энерго- и материалоемкие технологии.
НБУ, осознавая риск стремительного уменьшения объемов заимствований за рубежом, отказался от идеи ограничить валютное кредитование и решил не трогать обменный курс гривни к доллару. При этом очевидно: наша экономика доллароцентрична, что неправильно ввиду быстрого ослабления позиций американской валюты и смены однополярной парадигмы миропорядка на многополярную. Украинское государство должно способствовать отвязке цен на инвестиционные товары от доллара США как слабой валюты и увеличивать свою роль как стабилизатора на ипотечном и товарном рынках, а также на рынке государственных облигаций. И для этого есть все возможности, поскольку благодаря инфляции и высокому росту производства бюджет получает дополнительные финансовые доходы. Скоро этот шанс будет упущен.
Остатки на корсчетах комбанков сохраняются на рекордном уровне свыше 20 млрд гривен. Иными словами, несмотря на прекращение внешних заимствований, ликвидность остается высокой. Однако упрямое Министерство финансов уже две недели подряд не может провести ни одного результативного аукциона по размещению облигаций внутреннего госзайма и по-прежнему хранит молчание в отношении выпуска облигаций для населения. Вот и идут избыточные деньги на руках у населения в первую очередь на закупку потребительских товаров за рубежом (тех же автомобилей). Это создает еще одну потенциальную проблему - большого платежного дефицита, если рост национальной экономики <вдруг> резко замедлится.
|
Новости
