Украинскому банковскому рынку уже фактически нечего предло­жить иностранным покупателям. Но то, что осталось, можно, по всем правилам распродажи, купить со скидкой.

За последние три года отечественные банки разлетелись как горячие пирожки. Но 2008 может стать последним, когда украинские собственники смогут выгод­но продать, а иностранные инвесторы — купить перспективное финучреждение. Ведь интересных объектов на рынке поч­ти не осталось.

По данным ISI Emerging Markets, в 2007 году с участием украинских компа­ний состоялось 25 ЕСМ транзакций (раз­мещения

материалы в тему: 12.10.20 Наш банковский сектор – один из самых инновационных в мире 26.08.20 Разработка правил для капитала страховой группы - опыт Гонконга 31.07.19 Три десятка малых банков могут в следующем году покинуть рынок 15.02.22 Allianz покупает 72% акций греческой European Reliance за 207 млн евро 10.02.22 Банковские портфели выросли в 2021 году на треть - эксперты

ценных бумаг) и 683 сделки по М&А (слияниям и поглощениям), общая сумма которых составила $15,6 млрд. «Поглощали» в основном объекты в добывающем секторе, а также в сегмен­тах строительства и недвижимости.

Но рекордное количество покупок зафиксировано на финансовом рынке, в частности, акций украинских банков: 51 договор на общую сумму $4,4 млрд. По оценке экспертов, 2007 год был пико­вым по количеству проданных иностран­цам финучреждений. Другими словами — почти все лучшее раскупили. Но кое-что еще осталось. 

Черновецкий больше не банкир 

В начале февраля 2008 года акционеры АКБ «Правэкс-Банк» подписали договор о продаже 100% пакета акций банка италь­янской группе Intesa Sanpaolo. Эксперты оценивают его как одно из удачнейших соглашений по продаже банковского бизнеса в Украине. Цена за финучреждение — $750 млн — соответствует коэффициенту более чем 6,5 капиталов (по состоянию на начало июля прошлого года согласно международной финансо­вой отчетности), и, по мнению экспер­тов, является весьма высокой, чтобы не сказать — завышенной.

Так, например, в инвестиционной компании «Альфа-Капитал» говорят, что рост прибылей финучреждений в 2007 г. замедлился до 44%, активы «накачаны» за счет вливания иностранного долгового капитала, а риски, связанные с дальней­шим рефинансированием привлеченных банками средств, ведут к увеличению сто­имости ресурсов и потенциальному сни­жению маржи.

«Да и перспективы роста украинского финансового сектора, активы которого уже достигают 90% ВВП, не настолько опти­мистичны, чтобы платить за банк более четырех его капиталов», — считает Сергей

Кульпинский, аналитик «Альфа-Капитал». Впрочем, немало у Правэкс-Банка и досто­инств, основное среди которых — широ­кая филиальная сеть по всей Украине.

«Можно сказать, что Intesa получа­ет хороший актив, так как Правэкс-Банк владеет шестой по величине в Украине розничной сетью в 5 60 подразделений. Ему также принадлежит около двух тысяч пунктов точечных продаж и 280 банко­матов», — отмечает Роман Лысюк, стар­ший аналитик ИФГ «Сократ».

Впрочем, цифра в S75O млн — не окон­чательная. «Цена $750 млн может быть откорректирована с учетом последней аудированной отчетности на дату закры­тия сделки. Если капитал вырастет, то за разницу мы получим доллар за дол­лар», — рассказал «Деловому» Степан Черновецкий, председатель наблюдатель­ного совета Правэкс-Банка и держатель 61,43% акций (на 1 января 2008 года).

По его словам, завершение транзак­ции ожидается в течение ближайших месяцев после получения всех необходи­мых разрешений со стороны регулирую­щих органов Украины и Италии.

При этом он пока не комментирует вопросы относительно стратегии рабо­ты и ротации в топ-менеджменте финучреждения, ссылаясь на пункт договора, который является конфиденциальным и не подлежит разглашению. В то же время, по его словам, капитал банка, скорее все­го, увеличится. Финансовые возможности у Intesa для этого явно есть — ведь рыноч­ная капитализация итальянцев составля­ет почти $90 млрд.

Кстати, переговоры с собственника­ми Правэкс-Банка — это уже второй заход группы Intesa Sanpaolo на украинский рынок. Первый состоялся около двух лет назад, когда она пыталась купить УкрСоцБанк, однако, в итоге не сошлись в цене с владельцем финучреждения, Виктором Пинчуком, и сделка не состоялась. На этот раз, по словам Андрея Задорнова, управляющего партнера КВС Securities Baltic Investment Company (финансовый совет­ник сделки), рисков по закрытию продажи 100% акций АКБ «Правэкс-Банк» в финансо­вой группе Intesa Sanpaolo не существует. 

For sale

Но покупка Правэкс-Банка может стать одной из последних крупных сделок. «Принимая во внимание массовый при­ход в 2005-2007 гг. западных финансовых учреждений как в банковский, так и в стра­ховой сегменты, следует ожидать опре­деленного спада «покупательской актив­ности» в этом году», — считает Николай Король, директор инвестиционно-бан­ковского департамента Dragon Capital.

Такое замедление, по его мнению, объясняется как минимум двумя причина­ми: во-первых, практически все крупные западные финансовые группы завершили или находятся в стадии завершения сде­лок по приобретению украинских банков. Другими словами, «очередь покупателей» значительно поредела. Во-вторых, несмот­ря на большое количество предложений со стороны собственников отечествен­ных финучреждений, качественных акти­вов с адекватной оценкой на рынке оста­лось не так уж много. Кроме того, мировой кризис ликвидности вынуждает некоторые финансовые учреждения, пострадавшие от ипотечного обвала в США, пересматривать свои инвестиционные планы. 

В чьих руках деньги?

М&А в банковской сфере за 2007 год в Украине

Так сколько же банков продадут в этом году? Эксперты полагают, что состоится от трех до шести сделок. «Ожидается покуп­ка нескольких банков из первой двадцат­ки, но в то же время найдутся покупатели также малых и средних. В 2008 году объем сделок М&А в отрасли будет не менее $3 млрд», — считает Виталий Струков, глава департамента инвестиционно-банковс­ких услуг Concorde Capital.

Чуть меньшее количество поку­пок называет Юрий Алексеенко, стар­ший аналитик компании КВС Securities

Ukraine. «По нашим оценкам, существует три финансовых дома, которые хотели бы приобрести активы в Украине. Поэто­му мы полагаем, что в этом году в банков­ском секторе произойдет не более трех сделок», — отмечает он.

В Dragon Capital строят более опти­мистичные прогнозы. По мнению Нико­лая Короля, в 2008 году следует ожидать заключения порядка пяти-шести сделок по покупке украинских банков иностранными стратегическими инвес­торами. «Вероятно, что будут приобре­тены два-три крупных банка, входя­щих в первую двадцатку, и пара-тройка небольших, которые могут представлять интерес для западных банков и фондов прямого инвестирования как стартовые площадки вхождения в рынок», — гово­рит г-н Король.

Следующей крупной сделкой может стать покупка Кредитпромбанка. Среди вероятных покупателей эксперты назы­вают греческие банки NBG (National Bank of Greece) и Piraeus. В этой роли может выступить французский Societe Generale (75% акций). Правда, учитывая последние неприятности французов, Кредитпром-банк, скорее всего, достанется грекам. Аналитики и банкиры прогнозируют продажу Кредитпромбанка за сумму, рав­ную от четырех до пяти его капиталов (на 1 октября составлял $176,6 млн).

А вот кого точно не продадут в 2008 го­ду, так это ПриватБанк. По словам Генна­дия Боголюбова, одного из совладельцев этого финучреждения, продать его край­не сложно из-за высокой цены. С учетом того, что капитал банка составляет более $ 1 млрд, его стоимость может составить до $7 млрд (при мультипликаторе в 6-7 капи­талов), плюс премия за лидирующую позицию. Учитывая проблемы круп­нейших мировых финучреждений, свя­занные с ипотечным кризисом, найти покупателя на такой объект сейчас край­не сложно.

Впрочем, похоже, акционеры При-ватБанка и не стремятся продавать свое детище, а наоборот, сами скупают укра­инские банковские активы. В феврале они приобрели 75% акций уставного капита­ла ОАО «Европейский банк развития и сбережений» (ЕБРС), плюс одна акция. В ближайшее время ПриватБанк намерен провести реструктуризацию ЕБРС. 

Торг... уместен! 

В 2007 году при покупке банков (включая миноритарные пакеты) средний мульти­пликатор цены сделки к капиталу (P/BV)

При покупке крупных банков мультипликатор P/BV, скорее всего, сохранится на уровне 4-5, в то время как для мелких банков его значение составит не более 2-3 находился на уровне 3,65. Наибольший мультипликатор зафиксирован при покуп­ке Укрсоцбанка (P/BV = 5,3), наимень­ший — при поглощении банка «Престиж» австрийским Erste Bank (P/BV= 1,74).

Лидером этого года пока, несом­ненно, является Правэкс-Банк (на дан­ный момент P/BV = 5,6), но столь выгод­ного соотношения цены к капиталу в 2008 году удастся добиться немногим. Если вообще удастся.

По словам Николая Короля, при покуп­ке крупных украинских банков мульти­пликатор P/BV в 2008 году, скорее всего, будет около 4-5. Для мелких финучреж-дений его значение, вероятнее всего, составит не выше 2-3.

Есть и более оптимистичные ожида­ния. «Согласно нашему прогнозу, несмот­ря на мировой кризис финансового дол­гового рынка и уменьшение количества потенциальных покупателей отечествен­ных финучреждений, мультипликатор при покупке крупного отечественного банка по-прежнему равен не менее 4-5, а у банков из категории средних и мелких — 3-4 капитала», — уверен Виталий Струков.

Впрочем, по мнению экспертов, для крупных мировых и европейских банков­ских структур вопрос, скорее, не в цене, а в желании выйти на развивающийся и пер­спективный рынок. Но с учетом замед­ления темпов его роста и уменьшения количества сделок по приобретению укра­инских финансовых активов иностранны­ми финучреждениями, цены на отечествен­ные банки могут претерпеть определенную коррекцию. Усиливающаяся конкуренция на рынке финансовых услуг и приближаю­щееся присоединение Украины к торгово­му и сервисному пространству ВТО могут подтолкнуть небольшие и наименее устой­чивые банки и страховые компании Украи­ны к активным шагам по слиянию и консо­лидации, что еще более собьет цену.

Но в то же время крупных «качест­венных» украинских банков, вызываю­щих серьезный интерес у стратегических инвесторов, осталось совсем мало, что может как раз подстегнуть цены на них. «Крупные банки будут продаваться доро­го. Относительно средних и мелких есть два основных сценария: некоторые могут быть проданы дорого, потому что есть небольшое количество стратегов, кото­рые не хотят выкладывать миллиарды за крупные банки, но предпочитают пере­платить за хороший средний с бюджетом $100-300 млн. Другие же будут продавать­ся дешево (ниже трех капиталов), потому что завтра их стоимость может упасть еще ниже, и есть вероятность, что их не купят вообще», — отмечает г-н Струков.

Что касается «объемов продаж», то продаваться будут пакеты не менее 75%. В отдельных случаях существующие акционеры могут остаться с пакетами не менее 25% в течение нескольких лет, но все равно впоследствии продадут их тому же стратегическому инвестору. 

Альтернатива поглощению 

Но есть банки, в планах которых — не продаться полностью, а привлечь ино­странный капитал в свою структуру. То есть провести private placement (част­ное размещение) или IPO (первичное публичное размещение акций), что, кро­ме всего прочего, в будущем удешевит их внешние заимствования.

Однако нынешняя ситуация, в которой оказался финансовый сектор в глобаль­ном масштабе, является далеко не самой благоприятной с точки зрения привле­чения портфельных инвестиций. По­этому вряд ли крупным и средним банкам Украины удастся массово получить масш­табные инвестиционные ресурсы путем частных размещений либо IPO. Правда, некоторым может повезти.

В Dragon Capital полагают, что заявлен­ные выходы на публичные рынки капита­ла некоторых крупных украинских бан­ков, в частности, «Надра» и «Финансы и Кредит», будут интересны портфельным инвесторам, поскольку фундаменталь­ные характеристики и основополагающие тенденции развития банковского сектора Украины являются по-прежнему инвести­ционно привлекательными для иностран­ных финансистов. Частные размещения или IPO украинских банков в случае их успешного завершения будут, безуслов­но, позитивно оценены как на украинском фондовом рынке, так и на внешних рын­ках капитала. С одной стороны, это станет подтверждением высокого уровня инвес­тиционной привлекательности и перспек­тивности финансового сектора Украины, а с другой, послужит сигналом для банков и страховых компаний и подтолкнет их к осознанию всех преимуществ активного использования рынков капитала как одно­го из основных и долгосрочных источни­ков финансирования своих операций.

На данный момент наиболее вероят­ным и ближайшим кандидатом на private placement является банк «Пивденный». Возможным покупателем миноритарно­го пакета выступит шведская компания по управлению активами East Capital Explorer. 

Не банком единым 

Следующим после банков лакомым кусоч­ком для иностранцев станут страховые и инвестиционные компании. Правда, и тут выбор уже не особо велик хотя страхо­вой рынок (особенно страхования жиз­ни) только начинает формироваться, все лучшее уже раскупили.

«Здесь ситуация выглядит еще более предсказуемой, чем на банковском рын­ке, потому что среди крупных рисковых компаний практически не осталось при­влекательных объектов для приобрете­ний, а рынок страхования жизни нахо­дится только в самой начальной стадии своего развития. Поэтому наиболее веро­ятный сценарий — покупка иностранны­ми игроками не более 1-2 местных стра­ховых компаний», — считает г-н Король.

Оптимистичнее в этом вопросе Юрий Алексеенко, по мнению которого на рынке осталось еще не так мало привлекательных страховых компаний, и в этом секторе про­изойдет не менее 4-7 сделок в последую­щие год-два. В прошлом году начали актив­но скупать (полностью или миноритарные пакеты) и отечественные инвестиционные компании. Так, в конце 2007 г. акционеры Dragon Capital продали миноритарный пакет акций банку Goldman Sachs, который приобрел акции украинской инвесткомпа-нии в качестве финансовой портфельной инвестиции. Группа КВС Securities Baltic Investment Company также вышла на укра­инский рынок капиталовложений путем покупки компании «Индиго Капитал». Но цена обеих сделок держится в секрете. Впрочем, когда процесс скупки инвесткомпаний станет столь же массовым, как и бан­ков, стоимость их акций непременно ста­нет достоянием общественности.