Финансовые пессимисты прогнозировали его рост в 2007 году на уровне 20-30%. Оптимисты говорили о подъеме на 50-60%. Но объем выпуска облигаций украинскими эмитентами в прошлом году превзошел даже самые оптимистические предсказания и вырос более чем в два раза — Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку Украины (ГКЦБФР) зарегистрировала 981 выпуск облигаций предприятий (в т. ч. банков и страховых компаний) на общую сумму более 45,441 млрд грн.

Как и в прошлые годы, основными заемщиками и «двигателями» рынка в 2007 г.

материалы в тему: 12.10.20 Наш банковский сектор – один из самых инновационных в мире 17.02.22 Цены на перестрахование будут опережать инфляцию убытков - JP Morgan 17.02.22 Канадский регулятор вводит более строгие правила перестрахования 15.02.22 Украинские банки выдали более 88 млрд грн кредитов по госпрограмме кредитования МСБ под 5-7-9% 12.06.20 Почему решение ФРС ослабило доллар

выступили крупнейшие банки: Укрсоцбанк, УкрСиббанк, ПриватБанк, Альфа Банк, Государственный экспортно-импортный банк Украины и ряд других финучреждений, объемы эмиссий которых в среднем составляли от 300 до 500 млн грн. Всего за этот период они «взяли в долг» более 43% заемных ресурсов от общего объема выпуска облигаций. Естественно, что и в текущем году основное внимание будет приковано именно к финансистам. В своих прогнозах на 2008 год и, в частности, на первую его половину, эксперты ожидают, что банковские учреждения, по крайней мере, не уменьшат объем как внутренних, так и внешних займов, а возможно, и увеличат его. Способствовать этому будет необходимость увеличивать кредитный портфель, а также выплачивать проценты и погашать ранее взятые займы. По оценкам финансовых экспертов, до 70% средств, выручаемых от размещения собственных облигаций, банки направят в розничное кредитование.

Несмотря на ряд внешних проблем, также увеличилось количество и объемы внешних займов. В Национальном банке Украины считают, что совокупный объем внешних займов украинских финучреждений в текущем году ожидается не ниже показателей 2007 года (такую оценку НБУ сделал с учетом предоставленных банками данных относительно планируемых внешних привлечений). И это даже несмотря на то, что в результате международного кредитного кризиса доступ украинских финучреждений к внешним кредитным ресурсам серьезно осложнился на фоне удорожания внешних займов.

По словам Екатерины Трофимовой, эксперта международного рейтингового агентства Standard & Poors, банки вновь начнут совершать внешние заимствования не ранее конца 1 квартала 2008, а максимальная активность этого процесса будет наблюдаться во второй половине текущего года.

Того же мнения придерживается и Александр Климчук, аналитик инвестиционной компании Concorde Capital: «Если говорить о самом начале года, то в январе не наблюдалось высокой активности на рынке выпуска корпоративных облигаций. Увеличение объемов корпоративных выпусков началось с февраля, и в первом полугодии 2008 мы ожидаем рост объемов выпусков на 20-30%».

Однако, как полагает Сергей Сичкар, директор КУА «Магистр», текущие проблемы с ликвидностью на Западе и возможное ухудшение ситуации в финансовом секторе могут негативно отразиться на объемах выпуска облигаций украинскими эмитентами. По его словам, большая часть размещений придется на рефинансирование. Правда, в то же время он прогнозирует появление на рынке займов новых компаний из секторов экономики, ориентированных на внутренний спрос (ритейл, недвижимость, услуги). Впрочем, сами банки не собираются снижать свою активность по привлечению средств — она должна сохраниться, как минимум, на уровне первого полугодия 2007 года.

Но, по мнению Екатерины Трофимовой, на сегодня основной проблемой для украинских банков является даже стоимость ресурсов, а не их наличие. При этом она отмечает, что в текущем году изменился подход иностранных инвесторов к украинским банкам — сейчас все более значимыми факторами при получении займов становятся транспарентность и корпоративное управление. Эти факторы очень серьезно будут влиять на процентные ставки и объемы финансирования для конкретных банков.

Изменятся ли процентные ставки на первичном рынке в текущем году? В 2006 внутренние ставки первичного размещения по корпоративным облигациям снизились с 16-17% до 14-16% годовых, а в 2007 большие размещения крупных эмитентов происходили еще дешевле — на уровне 12-14%, а для эмитентов банковского сектора порой и еще ниже.

Но в текущем году они вряд ли упадут. «Наиболее вероятно, что ставки по облигациям в 2008 будут оставаться на прежнем уровне», — считает Константин Шкляр, специалист VAB Asset Management. Существенного снижения ставок не ожидает и Александр Климчук. Но вот рост, по мнению обоих экспертов, вполне возможен.

По словам Сергея Сичкаря, общей тенденцией на внутреннем рынке в первом полугодии 2008 станет рост доходности по займам. «Мы полагаем, что ставка купона может вырасти на 1-1,5%. Поэтому часть желающих будет вынуждена отложить размещение на вторую половину 2008 г.», — говорит он.

Большинство участников рынка также придерживаются мнения, что, скорее всего, ставки по евробондам и синдицированным кредитам для наших банков и компаний вырастут, но не настолько существенно, чтоб стать серьезным препятствием на пути займов.

«Что касается процентных ставок по облигациям на первичном рынке в этот период — можно говорить об их дальнейшем росте. Основной спрос на облигации ожидается со стороны нерезидентов, которых, как и раньше, интересуют высоколиквидные облигации со сроком погашения два-три года и сравнительно высоким уровнем доходности: 14-15% годовых по облигациям компаний нефинансового сектора и 12-14% — по облигациям банков Украины», — говорит Михаил Савчуков, начальник Управления инвестиционного бизнеса Надра Банка. По его словам, также продолжит расти спрос со стороны украинских инвесторов, но пока объемы этого рынка все еще будут незначительными.

В 2008 году многие банки и компании планируют провести внешние размещения ценных бумаг. В их числе, например, Первый украинский международный банк, который намерен привлечь до $500 млн (еврооблигаций и синдицированных кредитов). В апреле-мае 2008 года Ощадбанк также собирается выпустить еврооблигации на $100-150 млн. Если эти планы осуществятся, это будет свидетельствовать о том, что Украина продолжает оставаться привлекательной для иностранных инвесторов, даже несмотря на волнения на мировых финансовых рынках.

Что касается процентной ставки по синдицированным кредитам, которые банки привлекали во второй половине 2007 года, то она выросла, поскольку повысилась ставка LIBOR, к которой привязывается стоимость синдицированных кредитов. Однако спред остался неизменным, то есть оценка странового риска Украины не изменилась. Так что, несмотря на ужесточение условий заимствования на мировых финансовых рынках, украинские банки по-прежнему имеют возможность занимать деньги за рубежом, хоть и под более высокие процентные ставки.

Однако мировой кризис ликвидности все же не прошел для украинских финучреждений незаметно. Итоги 2007 года свидетельствую о том, что он подтолкнул наши банки больше занимать на внутреннем рынке. Правда, у тех же иностранных инвесторов. Так, в конце октября прошлого года Укрсоцбанк продал пятилетние облигации на сумму 750 млн грн, став рекордсменом по объему одного займа на внутреннем рынке (обычно банки привлекали такую сумму только на внешних рынках). Сумма заявок на облигации составила 2,3 млрд грн, что позволило банку снизить годовую доходность с 12 до 10,375%. И, что примечательно, интерес к долгам одного из крупнейших отечественных банков прежде всего проявили иностранные инвесторы.

«Ни для кого не секрет, что с начала года ситуация на украинском фондовом рынке в целом складывается довольно неоднозначно. Рынок корпоративных облигаций все время находится в динамике, и развитие его зависит от большого числа факторов как мирового, так и сугубо внутреннего характера. Если говорить о наиболее «глобальних» из них, то таковыми, скорее всего, в первом полугодии 2008 года останутся нестабильность ситуации на мировых рынках капитала и политическая ситуация в Украине в целом», — подводит итог Михаил Савчуков.

Но основная интрига развернется вокруг государственного заимствования. В июне 2007 года предыдущее правительство продало иностранным инвесторам пятилетние еврооблигации на сумму $500 млн под 6,385% годовых. После этого Совет НБУ рекомендовал Кабмину не привлекать дополнительных внешних займов, а сконцентрироваться на ресурсах внутреннего рынка. «Не совсем эффективно при таких остатках средств на Едином казначейском счете осуществлять дальнейшие заимствования в иностранной валюте», — заявил тогда Петр Порошенко, председатель СНБУ.

Источник: ГКЦБФР

Однако в конце октября прошлого года Украина вновь выпустила десятилетние еврооблигации на сумму $700 млн со ставкой 6,75% годовых. Кроме того, на протяжении всего 2007 года проводились аукционы по размещению облигаций внутреннего государственного займа.

Рискнет ли брать в долг правительство Юлии Тимошенко, на каком рынке будут проводиться заимствования и в каких объемах? Пока участники рынка сходятся в едином мнении: займы будут, но пока не известно, в какой форме.

На наш взгляд, Кабмин будет проводить займы как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Одна из причин этого — необходимость средств для выполнения социальных программ, запланированных новым правительством, в частности, возвращение обесценившихся вкладов Сбербанка бывшего СССР», — считает Александр Климчук.

Не исключено, что новое правительство найдет другие пути привлечения денег, и еврозаймов все же не будет. «Оно не станет привлекать внешние займы, а внутренние, вероятнее всего, будут привлекаться только для покрытия дефицита бюджета 2008 г.», — полагает Сергей Сичкар.

Однако это достаточно спорное утверждение, так как уже очевидно, что политика нового правительства будет социально ориентированной, а вот каким образом будет решаться вопрос финансирования социальных затрат — до сих пор не понятно.

«С одной стороны, наиболее серьезным источником средств для покрытия дефицита бюджета могут стать приватизационные поступления, но с другой, — приватизационный процесс требует серьезных затрат времени, в результате чего правительство будет активно использовать долговые рынки, тем более, что у министра финансов есть опыт размещения госзаймов», — считает Руслан Кильмухаметов, начальник управления корпоративных финансов УкрСиббанка.

Не дремлет в 2008 году и сектор муниципальных облигаций. В прошлом году свои облигации выпустили Винница, Львов, Луцк и Луганск. Но ситуация с объемами выпусков осталась такой же, как и 2-3 года назад: местные советы привлекали от 10 до 50 млн грн заемных средств, что является весьма незначительным объемом как для первичного, так и для вторичного рынков. Однако есть в муниципальном секторе и положительные тенденции. Среди них можно отметить снижение процентных ставок для заемщиков — крупные города теперь могут рассчитывать на кредит менее чем под 10%. Так, VAB Банк предложил наименьшую ставку доходности — 9,95% — на конкурсе по отбору андеррайтера выпуска облигаций Львова серии «В» на 42 млн грн.

Вероятно, что в этом году горсоветы, особенно имеющие прямое отношение к Евро-2012, продолжат привлечение долгих и коротких денег под различные инфраструктурные проекты. Точно известно, что на внешний рынок выйдет Киев (согласно законодательству, только столица может привлекать внешние займы), выпустив еврооблигации на $250 млн. Привлеченные средства будут направлены на финансирование строительства Подольского мостового перехода, метрополитена, реконструкцию линий скоростного трамвая и выполнение обязательств по внешнему и внутреннему займам, привлеченным городом в 2003 году. Для остальных же останется внутренний рынок. Уже известно, что несколько горсоветов запланировали внутренние займы, но точные суммы пока не афишируются.

Но самое значительное увеличение объемов торгов и корпоративными, и государственными бумагами предвидится на вторичном, то есть на фондовом рынке. «Мы ожидаем, что в первом полугодии 2008 года объемы торгов корпоративными облигациями на вторичном рынке по сравнению с аналогичным периодом 2007 года увеличатся приблизительно в два раза. При этом по-прежнему будут доминировать внерыночные сделки», — полагает Александр Климчук. Что касается государственных облигаций, то здесь, по его словам, существует большой потенциал роста. При возобновлении активности на рынке объемы торгов могут увеличиться в 3-4 раза (по сравнению с аналогичным периодом 2007 года).

С учетом появления большого количества инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов в 2007-2008 гг., в портфеле которых, согласно законодательству, должны присутствовать облигации, можно уверенно спрогнозировать существенный интерес к долговым бумагам. «Спросом будут пользоваться, в первую, очередь наиболее ликвидные облигации 1-го и 2-го уровня листинга ПФТС. Прежде всего, критерием для покупки облигаций в портфели Негосударственного пенсионного фонда, согласно законодательству, является присутствие бумаги в листинге ПФТС и наличие рейтинга инвестиционного уровня (не ниже иаВВВ), согласно национальной рейтинговой шкале», — говорит Константин Шкляр. Далее же, при решении о приобретении бумаги в портфель, во внимание берутся ставка доходности, ликвидность данной бумаги, а также финансовое состояние эмитента.